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Dieser Quartalsnewsletter sollte sich eigentlich damit beschäftigen, was im 1. Quartal passiert ist. Aber die amerikanische Administration rund um Donald Trump wählte den 02. April für ihren „Liberation Day“. Die dort angekündigten Zölle sind wichtig zu thematisieren, weil sie das Weltwirtschaftssystem wie wir es kennen, grundlegend ändern könnten. Nicht nur, dass die angekündigten Zölle viel höher ausfielen als man dies erwartet hat, auch die Berechnungsmethodik und die Rechtfertigung dieser scheinen an den Haaren herbeigezogen. 

Die Börsen reagierten sehr negativ auf die Ankündigungen Trumps - der US-Aktienmarkt korrigierte zunächst um über 10%. Der „Economic Policy Uncertainty Index“, welcher die Unsicherheit der Wirtschaftspolitik abbildet, notierte so hoch wie seit der COVID-Pandemie nicht mehr. Und das Verrückte daran: all dies ist getrieben von einer Nation, in Wahrheit von einer Person - Donald Trump.

Scheinbar war Trump Amerikas Position als globaler Hegemon mit der stärksten Wirtschaftsleistung und dem US-Dollar als Reservewährung nicht gut genug.  Man wünscht sich eine industrielle Renaissance zurück, in welcher der Großteil der amerikanischen Bevölkerung wieder im produzierenden Gewerbe arbeitet. Ein Wunsch, der sich wohl kaum bewahrheiten wird - falls die Industrie zurückkommen sollte, dann Großteils mit automatisierten Fabriken und weniger Jobs. Die Zölle werden die USA in eine Rezession stürzen, die Inflation befeuern und ultimativ zu Kündigungen führen. Hinzu kommen die erwartbaren Reaktionen der Handelspartner, die, wie sich bereits gezeigt hat, mit Gegenzöllen reagieren.

Im Grunde durften die Zölle nicht als große Überraschung gesehen werden, schließlich hat Trump diese im Wahlkampf am laufenden Band versprochen und meinte gar „Tariffs“ (also Zölle) seien das schönste Wort der englischen Sprache.  Bis zuletzt haben jedoch Marktbeobachter:innen, Analyst:innen und auch politische Kommentator:innen nicht damit gerechnet, dass er seine Ankündigungen tatsächlich umsetzen würde. Selbst republikanische Politikexpert:innen rechneten damit, dass sich besonnenere Kräfte durchsetzen würden und Trumps Wahlversprechen nicht Realität werden würden. Doch die rationalen Stimmen im Weißen Haus waren entweder nicht mehr da oder fanden einfach kein Gehör.

In ökonomischen Kreisen herrscht Konsens darüber, dass Zölle sich negativ auf die globale Wirtschaft auswirken werden. Zum einen werden die Preiserhöhungen vom Importeur an die Endkund:innen weitergegeben, was sich inflationär auswirkt. Zum anderen reagieren die betroffenen Länder mit reaktionären Zöllen, was sich im Endeffekt zu einem großen Handelskrieg aufschaukelt: eine Seite erhöht die Zölle, die andere reagiert - und so weiter. Was das ganze umso erstaunlicher macht, ist, dass es ein vollkommen „ungezwungener Schritt“ war, der derzeit zu einem der volatilsten Phasen für den Aktienmarkt seit langer Zeit führt. In der Vergangenheit brauchte es unvorhersehbare Krisen, um solche Marktreaktionen zu erzeugen, diesmal war es eine vorangekündigte und orchestrierte Pressekonferenz vom mächtigsten Mann der Welt. 

Marktüberblick

Die US-Märkte reagierten mit der schlechtesten 2-Tages-Performance seit der COVID-Krise, der S&P-500 war innerhalb von zwei Tagen bei -10,5%, der NASDAQ sogar bei -11,1%. Es ist eine der schnellsten und heftigsten Kurskorrekturen, die wir je gesehen haben. Doch bereits vor den Zollankündigungen zeichnete sich eine Underperformance der USA gegenüber dem Rest der Welt, insbesondere Europa, ab. Der STOXX Europe 600 konnte im ersten Quartal +5% zulegen, während der S&P 500 über 5% verlor – die größte relative Outperformance Europas seit über zwei Jahrzehnten!

Die Trump-Administration zeigte zunächst eine ziemliche Nonchalance gegenüber Marktreaktionen und der wirtschaftlichen Eintrübung - das Motto momentan „short-term pain, long-term gain“. Scheinbar war man sich in Regierungskreisen darüber einig, dass es erst eine Bereinigung des aktuellen Systems benötige, ehe man das „goldene Zeitalter“ der USA einläuten könne. Wenn es dafür eine Rezession benötigen sollte, war man bereit, das in Kauf zu nehmen. Oder etwa doch nicht? Der 180-Grad Schwenk am 09. April mit der Aussetzung der Zölle für 90 Tage ist bezeichnend für die Unberechenbarkeit des US-Präsidenten und für die tatsächlichen Auswirkungen. Für Investoren bedeutet das, dass sich die Risiken erhöht haben, allein schon durch die enorm hohe Marktvolatilität sowie die allgemein herrschende Unsicherheit. Unternehmen haben kaum mehr Planungssicherheit, Investitionen drohen aufgeschoben zu werden und Standortentscheidungen könnten vorerst auf Eis gelegt werden. Je länger das Damokles-Schwert der Zölle über den Märkten schwebt, desto negativer wird sich das auf Unternehmen und letzten Endes auf die Gewinne auswirken.

Trumps Modus Operandi ist es bekanntlich, Deals auszuhandeln und davor möglichst viel Druck auf sein Gegenüber aufzubauen. Gut möglich, dass die groß angekündigten Zölle im Endeffekt alle nach- bzw. wegverhandelt werden und diverse Länder den USA Zugeständnisse machen. Falls es allerdings keine zeitnahen Deals gibt, wird die Lage für die Aktienmärkte weiter angespannt und höchst volatil bleiben – die vollen Auswirkungen der Zölle scheinen derzeit fast täglich ein- bzw. wieder ausgepreist zu werden.

Unterstützung für Inflation Reduction Act bei Republikanern wächst

Die politische Unsicherheit macht sich in allen Bereichen des Aktienmarktes bemerkbar - der Clean-Tech-Bereich ist hier keine Ausnahme. Vor allem die Förderungen, die über den Inflation Reduction Act gekommen sind, stehen hier zur Diskussion. Zwar hat man mit Ausnahme der erwarteten Kürzungen im Bereich von Offshore-Wind und Elektromobilität sehr wenig konkretes zum Thema gehört, jedoch wird die Trump-Administration versuchen, die Steuerbegünstigungen für Gutverdiener und Firmen zu verlängern - und hierfür braucht man Einsparungen.

Bis jetzt sind keine klaren Tendenzen zum Budget in Washington zu erkennen, quasi im Wochentakt hört man widersprüchliche Meldungen von Analyst:innen und Insider:innen. Wie berichtet, hatten sich bereits vor der Wahl viele Republikaner für den Inflation Reduction Act ausgesprochen, da hier zahlreiche Jobs in ihren jeweiligen Bundesstaaten geschaffen wurden.  Nach der Wahl ist die Anzahl der (öffentlichen) Unterstützer des IRA nochmals gestiegen, von 18 auf mittlerweile 21 Republikaner (im Repräsentantenhaus). Das bedeutet im Umkehrschluss, dass die Republikaner im Repräsentantenhaus im Abstimmungsfall keine Mehrheit mehr hätten. Die Abschaffung ist also in der Partei nicht unumstritten.  Fakt ist auch, dass die USA sich in einer Phase der wachsenden Stromnachfrage befindet – hier werden alle Formen der Energie eine Rolle spielen, auch die Erneuerbaren.