EM Corporate Bond Newsletter

Übersicht Emerging Markets

Die chinesische Industrieproduktion entwickelte sich im Juli mit einem Wachstum von 4,6 % gegenüber dem Vorjahr unerwartet schwach und blieb sowohl hinter den Erwartungen als auch hinter dem Vormonatswert zurück. Die Konsumausgaben stiegen im Jahresvergleich lediglich um 0,6 %, während die Investitionen in langfristige Wirtschaftsgüter im selben Zeitraum sogar um 12,6 % zurückgingen.

Hinweis: Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für künftige Entwicklungen.

Das Politbüro kündigte weitere Maßnahmen zur Stabilisierung des seit Jahren belasteten Immobiliensektors an. Künftig sollen Immobilienentwickler ihre Verkaufserlöse erst erhalten, wenn die jeweiligen Projekte nahezu fertiggestellt sind. Damit müssen die Unternehmen ihre Cashflows verstärkt über zusätzliche Finanzierung überbrücken. Das Fertigstellungsrisiko wird dadurch stärker von den Käufer:innen auf die Projektentwickler:innen verlagert. Gleichzeitig dürfte die Maßnahme dazu beitragen, ein weiteres Überangebot am Immobilienmarkt zu begrenzen und damit perspektivisch auch die Hauspreise zu stützen. Aktien und Anleihen der verbliebenen Immobilienentwickler reagierten jedoch negativ.

US-Finanzminister Scott Bessent versuchte zudem, in einem Kommuniqué im Anschluss an die G20-Sitzungen den aus US-Sicht problematischen und belastenden chinesischen Handelsüberschuss hervorzuheben. China verweigerte dem entsprechenden Kommuniqué erwartungsgemäß seine Zustimmung.

In Peru schwächte sich die wirtschaftliche Aktivität zuletzt überraschend deutlich ab. Das in diesem Jahr besonders ausgeprägte El-Niño-Phänomen belastet sowohl die Fischerei als auch die landwirtschaftliche Produktion.

Gerdau, der brasilianisch-amerikanische Stahlkonzern, warnte die peruanische Regierung zugleich davor, einem chinesischen Unternehmen einen deutlichen Ausbau seiner Produktionskapazitäten zu ermöglichen. Sollte dies geschehen, erwägt Gerdau, eine geplante Investition von 45 Mio. USD in Peru auf Eis zu legen. Durch die Förderung chinesischer Investitionen rückt Peru zunehmend in den Fokus der USA, nachdem das Land bereits über einen großen Industriehafen mit chinesischem Eigentümer beziehungsweise Betreiber verfügt. Gleichzeitig will die Regierung Investitionen von rund 40 Mrd. USD im Bergbausektor mobilisieren und dafür insbesondere soziale Konflikte, die Projekte bislang häufig blockiert haben, proaktiver und entschlossener adressieren.

Hinweis: Die in diesem Beitrag angeführten Unternehmen wurden beispielhaft ausgewählt und stellen keine Anlageempfehlung dar.

Das ausgeprägte El-Niño-Wetterphänomen ist auch in Panama deutlich spürbar. Aufgrund geringer Niederschläge und niedriger Wasserstände begrenzt die Kanalverwaltung die Zahl der Schiffe, die den Panamakanal passieren können. Um die Einnahmen zu stabilisieren, werden Durchfahrtsrechte versteigert: Höhere Gebote ermöglichen eine frühere Passage.

In Brasilien rücken die Wahlen am 4. Oktober näher, beide Kandidaten liegen laut Umfrage gleichauf, jedoch Bolsonaro hat zuletzt spürbar aufgeholt. Die Wirtschaft leidet weiterhin unter hohen lokalen Nominal- und Realrenditen. Diese belasten die wirtschaftliche Aktivität, erhöhen die Finanzierungskosten und erschweren es sowohl privaten Haushalten als auch Unternehmen, ihre Kredite zu bedienen.

Da zahlreiche staatliche Ausgaben verfassungsrechtlich festgeschrieben sind, bleibt der Spielraum für kurzfristige und deutlich sichtbare fiskalische Anpassungen begrenzt. Die Währung und die Risikoaufschläge zeigen sich bislang stabil. Unternehmensanleihen im unteren Hochzins-Segment entwickelten sich zuletzt jedoch vergleichsweise schwach. Sowohl dort als auch in den Bankbilanzen werden die Auswirkungen der hohen Finanzierungskosten zunehmend sichtbar.

Die Dominikanische Republik, die der BB-Ratingkategorie zugeordnet ist, wächst weiterhin robust. Für 2026 wird ein Wirtschaftswachstum von rund 5 % erwartet. Trotz des hohen Ölpreises bleiben die Staatsausgaben dank einer konsequenten Priorisierung unter Kontrolle. Auch der Tourismus zeigt sich trotz hoher Flugticketpreise stabil und stützt die Wirtschaftsleistung. Wir waren und bleiben bis auf Weiteres in den Staatsanleihen mit Laufzeit 2031 sowie in der Anleihe des Flughafenbetreibers übergewichtet.

Hinweis: Prognosen sind kein zuverlässiger Indikator für künftige Entwicklungen.

Moody’s bestätigte das Rating der nigerianischen Staatsschulden und hob den Ausblick auf positiv an. Hintergrund sind unter anderem die deutlich gestiegenen Währungsreserven, die dank des höheren Ölpreises inzwischen knapp 55 Mrd. USD erreicht haben und die außenwirtschaftliche Position des Landes stärken. Auch die Rücküberweisungen von im Ausland lebenden Nigerianer:innen nahmen deutlich zu und beliefen sich allein im Juli auf knapp 1 Mrd. USD. Auch Angola profitiert vom hohen Ölpreis; das Bruttoinlandsprodukt wuchs zuletzt um mehr als 8 %.

Das Rating Senegals wurde weiter auf ein Niveau knapp oberhalb von „D“ herabgestuft, nachdem das Land angekündigt hatte, seine Schulden restrukturieren zu wollen. Diese waren infolge von Fehlklassifizierungen und Missmanagement auf mehr als 130 % des BIP angestiegen. Offen bleibt, in welchem Umfang neben den internationalen Anleihen auch lokale Verbindlichkeiten, bilaterale Kredite anderer Staaten sowie Finanzierungen von Entwicklungsbanken in eine mögliche Restrukturierung einbezogen werden könnten. Anleihen von BOAD, AFRFIN und AFREXIM – Entwicklungsbanken mit teilweise vorrangigen Kreditpositionen – entwickelten sich angesichts dieser Unsicherheit ebenfalls leicht schwächer.

Venezuela und die USA einigten sich auf einen Rahmen für die künftige Entwicklung der venezolanischen Ölförderung unter Beteiligung privater und staatlicher US-Akteure. Die Anleihen des Landes reagierten positiv auf diese Nachricht.

Überblick EM-Unternehmen

CSN aus Brasilien berichtete leicht bessere Zahlen als erwartet. Angesichts des weiterhin deutlich negativen freien Cashflows reicht dies jedoch nicht aus, um unsere Einschätzung wesentlich zu verändern. Das Unternehmen befindet sich zudem im Prozess, seine Zementsparte zu veräußern. Die verbleibenden Geschäftsbereiche – insbesondere Bergbau (Eisenerz) und Stahl – stehen weiterhin aufgrund niedrigerer Verkaufspreise und höherer Kosten (z.B. Transport) unter Druck. Möglicherweise wird der neue CEO, der frühere Vorstandsvorsitzende des Eisenerzkonzerns Vale, die Kapitalstruktur künftig konsequenter managen müssen. Wir bleiben in CSN untergewichtet.

Gute Ergebnisse meldeten dagegen Lenovo, der chinesische Computerhersteller, sowie Thai Oil aus Thailand. S&P bestätigte das Rating von PTTGC, dem thailändischen Chemiekonzern, und hob den Ausblick auf positiv an. Wir sind in den kündbaren, unbefristeten Anleihen des Unternehmens leicht übergewichtet.

Türkische Unternehmen leiden weiterhin unter schwacher Nachfrage, einer starken Währung und steigenden Inputkosten. Ulker und Sisecam berichteten beide schwache Zahlen; wir sind in diesen Emittenten nicht investiert. Zudem plant die türkische BBVA-Tochter Garanti Bank, Kredite an kleine und mittlere Unternehmen mit einem Nominalwert von rund 2 Mrd. USD im Rahmen eines Tauschgeschäfts von der Bilanz zu nehmen. Dies ist ein weiteres Indiz für die rasche Verschlechterung der Kreditqualität in den türkischen Bankbilanzen.

Wir bleiben in türkischen Banken deutlich untergewichtet und bevorzugen weiterhin Turkcell, in der wir wesentlich stärker positioniert sind.

US-Fleischproduzent:innen leiden unter hohen Beschaffungskosten infolge deutlich gesunkener Rinderbestände. Gleichzeitig könnten Kapazitätsschließungen und eine Lockerung der Importrestriktionen Produzent:innen wie Marfrig und Minerva aus Brasilien zugutekommen. Minerva plant, in den kommenden sechs Monaten das Betriebskapital deutlich zu reduzieren, um durch den Abbau von Lagerbeständen die Verschuldung zu senken. Wir sind hier daher vorsichtig optimistischer geworden und haben unsere Untergewichtungen reduziert beziehungsweise leichte Long-Positionen aufgebaut – bei Renditen zwischen 7,3 % und 8,5 %.

Performance & Ausblick 

Die US-Renditen treten in diesem Jahr zunehmend als wesentlicher Treiber der Performance in den Vordergrund. Höher rentierende Anleihen im unteren Ratingsegment sowie weniger liquide Titel profitierten bislang von rückläufigen Risiko- und Liquiditätsprämien und boten dadurch einen wirksamen Puffer gegenüber dem Anstieg der US-Renditen. Besonders gut lässt sich dieser Effekt an der nachrangigen Anleihe der saudi-arabischen Al Rajhi Bank beobachten, in der wir übergewichtet sind (siehe Grafik 2).

Grafik 2: Die Risikoaufschläge der Al Rajhi Bank kennen bislang nur eine Richtung...

Die Risikoaufschläge der Anleihe haben sich deutlich eingeengt, obwohl Kurs und absolute Rendite weitgehend unverändert geblieben sind. Viele Investor:innen orientieren sich bei ihren Kaufentscheidungen stärker an der absoluten Rendite als am Risikoaufschlag. Da die US-Renditen im selben Zeitraum gestiegen sind, kam es zu einer „optischen“ Einengung des Risikoaufschlags.

Diese Entwicklung ist jedoch nicht auf eine wesentliche Verbesserung der Fundamentaldaten des Emittenten zurückzuführen, da sich diese kaum verändert haben. Vielmehr spiegelt die Einengung der Risikoaufschläge die anhaltend starke Nachfrage sowie die ausgeprägte, technische Unterstützung bei bestimmten Renditeniveaus wider.

Die Wertentwicklung unseres Fonds lag aufgrund der höheren effektiven Sensitivität gegenüber US-Renditen leicht unter jener des Vergleichsindex.

Hinweis: Investitionen in Wertpapiere bergen neben Chancen auch Risiken.