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Der KI-Trade trifft auf die physische Realität

Eine der wichtigsten Entwicklungen des Quartals war für uns die zunehmende Diskussion über neue Rechenzentren in den USA. Noch vor kurzer Zeit bestand der Wettbewerb vieler Bundesstaaten darin, möglichst viele dieser Projekte anzuziehen. Mittlerweile lautet die entscheidende Frage häufiger: Woher kommt der Strom – und wer bezahlt die dafür notwendige Infrastruktur? New York verhängte eine Pause für neue Hyperscale-Rechenzentren, auch in Texas wurden Genehmigungen vorübergehend ausgesetzt. Die politische Botschaft ist ähnlich: Neue Großverbraucher sollen die von ihnen verursachten Infrastrukturkosten selbst tragen. Wir interpretieren diese Maßnahmen als Zeichen dafür, dass die Geschwindigkeit des KI-Ausbaus zunehmend an die Grenzen der bestehenden Energieinfrastruktur stößt. Der entscheidende Engpass ist immer häufiger die Verfügbarkeit von Strom und Netzanschlüssen. Für unseren Investment Case ist das grundsätzlich positiv, da der Bedarf an Stromerzeugung, Speichern, Netztechnik, Transformatoren, Kabeln und Energiemanagement steigt.

Nach den US-Midterm-Wahlen dürfte die Diskussion stärker von konkreten Infrastruktur- und Finanzierungsfragen geprägt werden als von generellen Genehmigungsstopps. Die Botschaft sollte zunehmend lauten: "You can build – but bring your own power and pay your own way". Je stärker die Kosten für zusätzliche Stromerzeugung und Infrastruktur direkt den Großverbrauchern zugerechnet werden, desto enger wird der KI-Capex-Zyklus mit dem Ausbau physischer Energieinfrastruktur verknüpft.

Der Power Trade bekommt einen Reality Check

An der Börse wurde diese Unsicherheit rasch eingepreist. Gerade Unternehmen, die zuvor besonders stark vom Narrativ steigender KI-Stromnachfrage profitiert hatten, gerieten zeitweise erheblich unter Druck. Hier schließt sich der Kreis der hier erwähnten Diskrepanz zwischen Kurs- und Unternehmensentwicklung. Einige der schwächsten Unternehmen meldeten gleichzeitig steigende Auftragseingänge, hohe Auftragsbestände oder verbesserte Margen.

Genau deshalb bleibt Differenzierung wichtig - während Netze, Transformatoren, Stromerzeugung und industrielle Elektrifizierung weiterhin von sehr hoher Nachfrage profitieren, ist das Bild beispielsweise im US-Residential-Solar-Markt deutlich schwieriger. SolarEdge und Enphase gehörten auch im vergangenen Quartal zu den schwächeren Titeln. Positive Beiträge kamen dagegen aus Bereichen wie dem Netzausbau und der Energie-Infrastruktur.  
 
Das zeigt einen Punkt, der uns wichtig ist: Der Umwelttechnologie-Sektor ist heute wesentlich breiter aufgestellt und besteht nicht mehr ausschließlich aus der Solar- und Windindustrie. Die Investmentstory reicht von Netzinfrastruktur und Stromerzeugung über Energieeffizienz und Gebäudetechnik bis zu Recycling, Wasser, Mobilität und industrieller Transformation. Gerade in Phasen, in denen einzelne Themen an der Börse stark schwanken, wird diese Diversifikation wichtiger.

Positionierung & Ausblick

Das vergangene Quartal hat unsere grundsätzliche Investmentthese nicht verändert - sie entwickelte sich allerdings einen Schritt weiter. In den vergangenen zwei Jahren war die zentrale Erkenntnis: KI braucht Strom. Die nächste Phase lautet aus unserer Sicht: KI braucht nicht irgendeinen Strom - sondern schnell verfügbaren Strom, am richtigen Ort und zum richtigen Zeitpunkt.

Und genau hier beginnt die physische Infrastruktur entscheidend zu werden. Rechenzentren können schnell geplant und gebaut werden. Neue Übertragungsleitungen, Transformatoren, Kraftwerkskapazitäten und Netzanschlüsse brauchen aber oftmals wesentlich länger. Je stärker der Ausbau der Rechenzentren voranschreitet, desto sichtbarer wird diese Diskrepanz. Die aktuellen Moratorien sind für uns ein sichtbares Symptom dafür, dass die bestehende Infrastruktur mit der Geschwindigkeit der Nachfrage nicht Schritt hält.

Nach den US-Midterms rechnen wir damit, dass sich die Diskussion stärker von pauschalen Baustopps hin zu der Frage verschiebt, unter welchen Bedingungen neue Projekte gebaut werden dürfen. Dabei dürfte der Grundsatz, dass große Verbraucher einen größeren Teil ihrer zusätzlichen Infrastruktur selbst finanzieren müssen, erhalten bleiben. Für Unternehmen aus den Bereichen Stromerzeugung, Netze, Speicher, Transformatoren, Kabel und Energieeffizienz wäre das grundsätzlich ein gutes Umfeld.

Gleichzeitig nehmen wir die Kurskorrektur ernst. Nach teilweise enormen Kursanstiegen reicht starkes Wachstum allein nicht mehr aus. Entscheidend werden in der nächsten Phase Bewertung, tatsächliche Aufträge, verfügbare Produktionskapazität, Bilanzqualität und die Fähigkeit, das Wachstum auch in steigende Gewinne und Cashflows umzuwandeln. Der Markt beginnt stärker zwischen Story und tatsächlichen Gewinnern zu unterscheiden. Das halten wir langfristig für gesund und wir sind überzeugt, dass wir hier gut aufgestellt sind.

Im ERSTE GREEN INVEST halten wir momentan die größte Gewichtung im Bereich Energie (63,6%) vor Transformation (16,7%), gefolgt von Wasser (9,8%), Recycling (7,5%) sowie Adaption (2,4%).  

Im ERSTE WWF STOCK ENVIRONMENT ist die größte Gewichtung im Bereich Erneuerbare Energie (32,7%) vor Energieeffizienz (28,6%), gefolgt von Wasser (10,9%), Recycling (9,7%), Mobilität (7,6%) und Energiespeicherung (4%).

Hinweis: Die dargestellten Portfoliopositionierungen entsprechen dem Stand der Marktentwicklung vom 16.10.2026. Im Rahmen des aktiven Managements und in Folge von Marktbewegungen können sich die genannten Portfoliopositionierungen ändern.